临近春节呵护流动性 央行开展2800亿7天逆回购

1月20日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了2800亿元7天逆回购操作，中标利率为2.20%，实现2780亿净投放。值得关注的是，虽然7天逆回购利率依然保持2.2.%，但操作量远远多于近期以50亿为主的操作量。

中国银行研究院研究员李义举分析，本次逆回购净投放量增多主要有四方面的原因：一是近期货币市场利率有所上升；二是1月份是缴税期，流动性需求上升；三是1月份是传统信贷投放的时期，信贷需求较为旺盛；四是春节临近现金需求增加。

从利率方面来看，自2020年3月30日以来，7天逆回购操作利率一直维持在2.2.%的水平。值得一提的是，今日央行开展2800亿的7天逆回购，操作量是2020年5月29日（3000亿）之后的又一高点。记者注意到，自2020年12月以来，7天逆回购的操作量基本上集中在100亿元，400亿、500亿、900亿已属于较大投放量。尤其是从2021年1月8日起，操作量以20亿、50亿为主。那么，央行今日7天逆回购操作量为何猛增呢？

对此，李义举向记者表示，一般情况下，春节前一段时间货币市场上流动性需求增多，货币市场利率一开始会略有提升。但在人民银行进行流动性投放之后，利率逐步回落并保持稳定。

本次逆回购净投放量增多的主要原因为：一是近期货币市场利率有所上升，截至1月19日，DR007报收于2.3383%，为1月份以来的新高。二是1月份是缴税期，流动性需求上升。从央行资产负债表的角度来看税收上缴会导致存款准备金减少，财政存款增加。三是1月份是传统信贷投放的时期，信贷需求较为旺盛。同时，我国经济正处于快速复苏时期，企业也会增加信贷需求。四是春节将近，未来一段时间现金需求量也会逐步增加。

与此不同，央行本月MLF操作是小幅缩量续作。央行1月15日开展MLF操作5000亿元，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。考虑到1月有3000亿MLF和2405亿TMLF到期，因此本月央行实施的5000亿规模操作相当于小幅缩量续作，从而结束了此前5个月连续超额续作的过程。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，背后的主要原因是，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。截至1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降，MLF结束了连续5个月超额续作的过程。

中国民生银行首席研究员温彬表示，“近日，银行间资金面趋紧，资金价格有明显的上升，1月19日DR001上升超过14BP达到2.2834%，创去年11月中旬以来的新高，央行于1月20日公开市场开展2800亿元7天期逆回购操作，对冲当日到期的20亿元后净投放2780亿元，体现了对短期流动性的呵护。”

他进一步指出，随着春节的临近，市场对资金需求仍然会相对旺盛，央行将继续通过“逆回购+MLF”组合的方式维护市场流动性合理充裕。

央行在二季度和三季度货币政策执行报告中均明确表示，要“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行”。王青分析，DR007是最重要的短期市场利率，与之对应的短期政策利率是央行7天期逆回购利率；国债收益率曲线、同业存单等市场利率是主要的中期市场利率，对应的中期政策利率是MLF操作利率。可以看到，从2020年7月开始，DR007已进入围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动过程。截至12月，DR007月均值与央行7天期逆回购利率最大上、下偏离幅度分别为9个基点和21个基点。我们预计，短期内这一运行态势不大可能发生显著变化。

关于利率方面，货币政策司司长孙国峰在1月15日的国新办会议上表示，2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。在总量方面，综合运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期信贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

他认为，2020年12月三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.9%，分别较上年末下降5个基点和16个基点，目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。关于存款准备金率，不论与其他发展中国家相比还是与我国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。

在温彬看来，这意味着当前普遍和定向降准的概率降低。此外，根据过往经验，为满足春节期间银行的临时流动性需求，央行于2018年春节前建立“临时准备金动用安排”，但与当时严监管压缩影子银行导致的流动性趋紧环境不同，当前货币金融环境整体较好，资金利率中枢也整体较当时低，央行完全可以通过“逆回购+MLF”的组合满足春节期间流动性需求。

李义举预计，未来货币政策将保持稳健，不会大幅宽松，同时更加侧重于结构性政策。公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对资金需求，MLF、逆回购将继续承担调节流动性的功能，操作数量将根据货币市场利率的变化增加或降低，LPR利率大概率保持不变。