南财快评：需警惕三季度经济增速下滑

今天国家统计局发布了三季度的经济数据。前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。分产业看，第一产业增加值48123亿元，同比增长2.3%；第二产业增加值274267亿元，增长0.9%；第三产业增加值400397亿元，增长0.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.7%。

三季度GDP增速大幅放缓，消费、投资均走弱

三季度，GDP当季同比增长4.9%、低于市场预期的5.5%，两年复合增速4.9%、较二季度增速大幅下滑0.6个百分点。三季度，投资、消费两年复合增速分别为3.3%、2.3%，较二季度增速分别回落2.1、2.4个百分点；出口增速韧性较强，三季度两年复合增速为16.1%，较二季度增速回落1.9个百分点。三季度投资走弱，与地产调控加码下，房企投资收缩有关；消费持续疲弱，与疫情反复，居民消费倾向持续下降有关；出口，受到价格因素和海外疫情反复的支撑，短期或仍有韧性，但在新订单持续回落下，中期或仍有压力。

地产拖累下，投资下滑明显

9月，投资结构延续分化，制造业投资小幅改善，而地产投资大幅走弱。9月，固定资产投资同比-1.8%，低于前值1.1%，两年复合增长2.8%，较8月增速大幅放缓1.5个百分点。其中，制造业投资延续改善，两年复合增速6.4%，较8月提升0.3个百分点，主要受计算机电子、医药制造等高新技术行业推动；房地产投资回落明显，两年复合增长4%，较8月增速大幅回落1.9个百分点，连续五个月下行；基建投资则持续疲弱，两年复合增速0%，与8月增速持平。

消费边际修复，后续持续性需保持跟踪

居民消费边际改善。9月，社零同比增长4.4%，高于市场预期3.4%，两年复合增速3.9%，高于8月增速1.5%；其中，商品零售、餐饮消费两年复合增速分别为4.3%、0.1%，较8月增速分别抬升1.9、5.8个百分点；商品消费中，烟酒、饮料增速较快，两年复合增速分别为16.8%、15.9%，高于8月增速8.6%、12.3%。汽车消费，两年复合增速-1%，较8月回落2.7个百分点，或表明供给仍受限。注意到居民可支配收入下降，后续消费改善需保持跟踪；三季度城镇居民可支配收入，两年复合增速为5.6%，较二季度下降0.8个百分点。

笔者以为，随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。

（作者系开源证券首席经济学家）

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